Après le répit
Par Gilles Moëc, AXA Group Chief Economist et Head of AXA IM Research
- Les données publiées la semaine dernière ont offert un répit au marché obligataire.
- Nous analysons le document de Michael Pettis sur les droits de douane comme outil de rééquilibrage des comptes courants.
- Nous analysons aussi les propositions de Setser et Tortoir pour une approche plus musclée de l'Allemagne face à la concurrence chinoise.
Le flux de données favorable a apporté une bouffée d’air frais au marché obligataire mondial. Avec une baisse plus forte qu'attendu de l'inflation sous-jacente aux États-Unis en décembre, ce qui semblait être une marche inexorable vers un rendement à 10 ans de 5 % s’est interrompu. Au Royaume-Uni, la combinaison d'une inflation mieux maîtrisée et d'une nouvelle contraction mensuelle du PIB a renforcé la capacité attendue de la Banque d'Angleterre à réduire fortement les taux en 2025, avec des effets diffus sur le long terme de la courbe des taux. Bien que cela corresponde à notre scénario de base pour le Royaume-Uni, nous restons sceptiques quant à l'ampleur du désendettement à venir aux États-Unis, même si nous attendons des signaux plus clairs de la nouvelle administration américaine pour évaluer pleinement la ligne de résistance.
Dans cet environnement de marché plus clément, et précisément alors que nous attendons les premières déclarations du 47e président des États-Unis, nous pouvons nous pencher sur des questions macroéconomiques apparemment obscures mais pertinentes pour les perspectives économiques mondiales à moyen terme. Tout d'abord, nous nous inspirons d'un article intrigant de Michael Pettis, qui soutient que des droits de douane unilatéraux pourraient être un outil acceptable pour rééquilibrer les comptes courants américains. Sa conclusion logique est que les autres régions – Europe et Chine – présentant un excédent structurel excessif ne devraient pas riposter. Bien que nous estimions que Pettis soulève un point valable, nous pensons qu’il ne tient pas suffisamment compte des effets négatifs à long terme des droits de douane, y compris aux États-Unis. Cependant, nous partageons son avis selon lequel, dans les régions en déficit de demande, la riposte, bien que tactiquement tentante, n’est pas optimale.
Cela pourrait être différent dans le cas des relations commerciales entre deux régions excédentaires. Nous explorons également un article de Setser et Tortoir, proposant une feuille de route pour que l'Allemagne adopte une approche plus vigoureuse face à la concurrence chinoise. Ils prennent soin de présenter des solutions compatibles avec les règles de l'OMC. Dans le contexte des élections en Allemagne le mois prochain, il s'agit d'une contribution intéressante.
